關(guān)鍵詞：中投顧問 任浩寧
《中國能源報》獨家專訪中投顧問任浩寧：三桶油近年投資特點與路徑分析
作者：中投顧問 時間：2013/9/24
作為海內(nèi)外知名的油氣巨頭，中石油、中石化、中海油的一舉一動都受到了社會各界的高度關(guān)注。2013年前三季度財務(wù)報表顯示：中石油營業(yè)收入為16827.84億元，同比增長5.3%，歸屬母公司股東的凈利潤為952.93億元，同比增長9.6%；中石化前三季實現(xiàn)營收21399.24億元，同比增5.69%，凈利516.00億元，同比大增23.02%；中海油營業(yè)收入573.51億元，同比增長17.1%。在宏觀經(jīng)濟(jì)相對萎靡、能源行業(yè)低位盤整之時，三桶油又一次交出了靚麗的“答卷”。認(rèn)真分析各項財務(wù)指標(biāo)后，三桶油的營收狀況、投資重點及發(fā)展路線更加明朗，從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)做詳細(xì)分析更易還原三桶油真實的經(jīng)營戰(zhàn)略，并將其與國際知名石油巨頭作對比，從而剖析出我國石油企業(yè)未來的發(fā)展趨勢。
中投顧問高級研究員任浩寧認(rèn)為三桶油在石油天然氣領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的策略早已顯現(xiàn)出來，從上游勘探開發(fā)、中游煉油化工、下游批發(fā)零售，三桶油都以絕對優(yōu)勢把持著中國油氣行業(yè)的生死命脈。同時，金融貿(mào)易、商旅服務(wù)領(lǐng)域也可以看到油氣巨頭的身影。就在經(jīng)濟(jì)學(xué)家批評三桶油不務(wù)正業(yè)之際，三桶油對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的投資力度卻沒有實質(zhì)性改變，寡頭壟斷給社會總福利造成的損失仍在增加。
上游勘探開發(fā) 此環(huán)節(jié)是檢驗油氣企業(yè)硬實力的關(guān)鍵指標(biāo)，是決定油氣企業(yè)盈利能力的重要因素，是保障油氣企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條安全穩(wěn)固的核心支柱，加強(qiáng)上游勘探開采的投資力度和重視力度是所有石油巨頭的首要任務(wù)。從近期財務(wù)報表的勘探開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率可以看出，中石油為52.41%、50.98%、49.73%、46.87%；中石化則是60.16%、60.49%、52.22%、55.83%。上游業(yè)務(wù)的盈利能力確實非常強(qiáng)勁，是支撐整個企業(yè)營收增長的原動力。三桶油在勘探開發(fā)環(huán)節(jié)的總支出在逐年攀升，這與BP、?？松梨凇⒀┓瘕埖扔推髴?zhàn)略相同。中投顧問高級研究員任浩寧認(rèn)為，上中下游投資強(qiáng)度和重視力度2:3:5（國內(nèi)）和5:3:2（外企）的差距依然存在，且三桶油上游環(huán)節(jié)的核心競爭力和重點業(yè)務(wù)水平并沒有趕超國際巨頭之勢。
三桶油在海洋油氣開采、非常規(guī)天然氣（頁巖氣、煤層氣、可燃冰等）開發(fā)等重點工作上并沒有很好突破，核心技術(shù)、核心設(shè)備的研發(fā)制造環(huán)節(jié)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于?？松梨?、殼牌、BP等國際石油巨頭，而海洋油氣和非常規(guī)天然氣正是未來油氣行業(yè)的重中之重。若單純從財務(wù)報表披露的投資數(shù)據(jù)來看，三桶油絲毫沒有放松上游勘探開采業(yè)務(wù)，但重視程度和發(fā)展重心著實有待調(diào)整。
中投顧問高級研究員任浩寧指出，中游煉油、化工 這是中石油、中石化財報表現(xiàn)不佳的罪魁禍?zhǔn)?，也是兩大巨頭“哭窮”的重要原因。且不說兩桶油虧損幅度、虧損理由是否具有說服力，這一具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的業(yè)務(wù)板塊，中石油在絕大部分原油自給自足、煉油數(shù)量相對較小的情況下，虧損金額卻超過原油外購占比超過7成、煉油數(shù)量第一的中石化，這一矛盾已經(jīng)嚴(yán)重挑戰(zhàn)了我們的經(jīng)濟(jì)常識。
從四次財務(wù)報表中煉油與化工業(yè)務(wù)毛利率可以看出，中石油為10.94%、10.61%、12.67%、14.04%；中石化煉油板塊的毛利率為10.44%、10.54%、12.40%、13.07%；化工板塊則是10.83%、3.46%、4.35%、3.81%。凈利率則更多的與虧損、減虧、預(yù)虧等詞語聯(lián)系在一起，煉化板塊通常是兩桶油呼吁漲價的重要砝碼，“中石化煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營收益66.6億元，實現(xiàn)扭虧為盈”的中報數(shù)據(jù)便是“政策紅利”所催生出來的。
毋庸置疑，加強(qiáng)中游投資力度是大勢所趨，但提升行業(yè)集中度、改善單個項目盈利能力是兩桶油未來的業(yè)務(wù)重心。煉化小廠關(guān)停退出的步伐應(yīng)當(dāng)加快，兼并重組的浪潮應(yīng)及早鋪開，兩桶油應(yīng)積極借鑒新加坡等國在設(shè)置煉化項目中的成功經(jīng)驗，“壓小上大”才是兩桶油的當(dāng)務(wù)之急。同時，中投顧問高級研究員任浩寧指出，煉化環(huán)節(jié)的高度壟斷并非好事，國家層面幫助民企、地方國企在煉化領(lǐng)域成長壯大或是明智之舉，競爭要素的引入有利于產(chǎn)生鯰魚效應(yīng)，進(jìn)而激發(fā)兩桶油技術(shù)革新、成本控制、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動力。
下游運輸銷售領(lǐng)域 毛利率較低，但總盈利水平卻相當(dāng)可觀，深諳此道的中石油、中石化更是大力加強(qiáng)下游端的布局。僅僅在網(wǎng)點建設(shè)方面，兩桶油已經(jīng)有5萬多座加油站投入使用，且嚴(yán)格把持對民營加油站的供油量。盡管開放下游零售端的呼聲日益高漲，但兩桶油在銷售網(wǎng)點的布局工作絲毫未有減緩之勢，寡頭壟斷的態(tài)勢非常明顯。
中石油銷售環(huán)節(jié)的毛利率常年保持在3%以上，而中石化更是超過5%。試想：上游壟斷、中游壟斷，下游銷售環(huán)節(jié)又怎能輕易實現(xiàn)競爭呢？銷售環(huán)節(jié)過大的投資力度直接拖累了兩桶油的核心盈利能力，并滋生人浮于事、貪污腐敗、服務(wù)質(zhì)量低下等多重問題。僅2010年埃克森美孚的人均利潤率就高達(dá)中石油的十幾倍，“大而不強(qiáng)”和“做大做強(qiáng)”之間的差距可見一斑。
同時，天然氣管道鋪設(shè)和進(jìn)口天然氣的壟斷也成為了三桶油投資的重點。管道鋪設(shè)工作主要由中石油、中石化負(fù)責(zé)，而進(jìn)口LNG則被中海油控制74%以上的當(dāng)量，燃?xì)怃N售公司很大程度上受制于三桶油的供給政策。國家層面作出能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略決策后，清潔能源尤其是天然氣的需求量大幅攀升，價格上調(diào)的態(tài)勢已經(jīng)基本確定，三桶油絲毫不會在這一環(huán)節(jié)有所放松。業(yè)內(nèi)人士多次提及的放開進(jìn)口天然氣權(quán)限、允許民企進(jìn)口天然氣的政策尚未來得及落實，“政策紅利”就已在今年前三季度給中石油天然氣和管道板塊創(chuàng)造了234.38億元的經(jīng)營利潤。
一言以蔽之，三桶油全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營、全球化擴(kuò)張的趨勢仍會持續(xù)下去，但對重點區(qū)域、重點業(yè)務(wù)、重點產(chǎn)品的投資力度明顯不夠，重視規(guī)模、輕視效益的觀念一直存在。如深海油氣開發(fā)、頁巖氣勘測、潤滑油提煉等高投入、高回報、增長潛力巨大、符合行業(yè)發(fā)展趨勢的工作并未深入“三桶油”之心。這也是三桶油需要認(rèn)真向?？松梨?、雪佛龍、BP、殼牌等石油巨頭學(xué)習(xí)的地方，而不是僅僅關(guān)注與壟斷經(jīng)營、壟斷盈利高度相關(guān)的環(huán)節(jié)。
